[경제적자유] 보고서 읽기_주주를 챙기면 기업가치가 올라갈까?

한국은행(Bank of Korea)에서 17일 이슈노트가 나왔다. "주주환원 정책이 기업가치에 미치는 영향"이라는 제목의 보고서로 김선임 연구원(이겠지?)과 손달호 연구원이 집필했다.

 

제목부터 뭔가 흥미롭지 않은가? 배당금 지급이나 자사주 매입/소각 등 주주환원 정책을 펴면, 해당 기업에 대한 시장의 평가가 어떻게 될지 연구했다니. 주주를 개똥으로 알고 몰아낸 뒤 자신의 이익만 챙기려하는 모 사모펀드와 이를 수수방관한 금융감독원 등의 행태로 한국 투자시장에는 정나미가 뚝 떨어진 나로서는 안 볼 수가 없는 보고서였다. 

 

북한산이었나? 산에서 바라본 도심 풍경. 도시가 이고 있는 뿌연 하늘이 이기적인 기업들이 판치는 우리나라 주식시장의 미래만큼 답답~허다

 

보고서는 변수간에 통계적으로 유의미한 관계가 나오는지를 검증했다. 예를 들어 주주환원에 해당하는 것들을 독립변수로 놓고 기업가치를 종속변수로 두었을 때, 하나가 커지면 다른 하나도 커지는지 아니면 작아지는지... 그것도 아니면 아무런 상관이 없는지 지켜본 것이다. 이를 위해 G20 회원국 중 16개국과 한국을 비교했다고 한다. 

 

한국은행에서 발간한 'BOK 이슈노트'. "본 자료의 내용은 한국은행의 공식견해가 아니라 집필자 개인의 견해라는 점을 밝힙니다. 따라서 본 자료의 내용을 보도하거나 인용할 경우에는 집필자명을 반드시 명시하여 주시기 바랍니다."라고 표기되어 있다.

 

어떻게 됐을까? 보고서에 따르면

① 주주보호 수준이 높을수록 주주환원은 확대되고, 현금성자산 보유규모는 축소되었다. 이는 일반주주의 권익이 강화될수록 기업이 주주원원을 적극적으로 실시하는 반면, 반대의 경우 지배주주 혹은 경영자 재량으로 보다 쉽게 사용 가능한 현금보유 유인이 커지는 것으로 해석할 수 있다.

② 기업의 주주환원은 기업가치와 양의 관계를 보인 가운데 현금성자산은 주주보호 수준이 높은 경우에만 기업가치를 높이는 요인으로

작용하였다. 이러한 결과는 투자자는 주주환원이 높은 기업을 선호하며, 주주보호가 취약한 기업의 현금성자산은 기업가치에 부정적 요인으로 작용할 수 있음을 시사한다.

(주주환원이 기업가치에 미치는 영향을 그룹･산업별로 추정한 결과,)

③ 주주보호 취약그룹에서 주주환원이 기업 가치에 미치는 영향이 뚜렷했다

④ 대규모 자본적지출이 필요한 산업에서는 주주환원의 기업가치 제고 효과가 제한적인 것으로 나타났다.

 

보고서에 나온 그래프를 보면, 우리나라 기업들은 주주보호 수준이 높지 않고, 기업의 사적이익추구를 제어할 수단도 많지 않은 것 같다

 

가장 눈에 띄는 것은 주주환원이 기업가치를 높이는 것과 관련이 있다는 것이다. 물론 엄청난 성장세를 보이는 산업에서 번 돈을 빠르게 연구개발이나 사업설비에 투자해야 하는 경우는 사정이 달랐다. 그래도 일반적으는 주주를 잘 챙기면 기업가치가 올라간다는 것이다. 하지만 위 표에서 볼 수 있듯이 한국은 주주를 잘 챙기지 않는다. 또한 내가 당했듯이 기업에서 의사결정권을 갖고 있는 이들이 사적 이익을 추구해도, 이를 막을 방법이 많지 않은 것 같다. 상황이 이 지경인데, 무슨 기업가치 제고고 나발이냐? 

 

보고서에서 집필자들이 말한 것은 아니지만, 역으로 생각해 볼 수도 있지 않을까? 기업들이 주주환원을 제대로 안 하니까, 한국 기업들의 가치가 개판인 것은 아닐까? 우리나라 국가별 기업가치를 보면 G20중 러시아나 아르헨티나보다 조금 나은 수준이다. 이러니 해외 투자자들이 투기자금처럼 왔다가고, "국장 탈출은 지능순"이라는 말이 나오지.... 으휴...

보고서에 나온 기업가치 비교

 

너무 가슴이 아파서 생각도 하기 싫은 일이 오늘 중앙일보에 기사로 났다. '한샘·락앤락도 당했다...그들이 손대면 적자로, 사모펀드 그늘'이라는 기사다. 먹고 싶은 거 줄이고 사고 싶은 것 아껴서 투자했더니, 상장폐지 시도하고... 그것도 마음대로 안 되니 한국 법인을 세워서 포괄적 주식교환으로 내 지분 가져간 뒤, 한국 법인은 없애고 다시 해외 법인으로 지분 옮겨 버린 사모펀드... 언론과 국회청원 등으로 아무리 호소해도 수수방관한 금융당국... 나는 투자를 잘못한 한심하기 그지없는 인간이지만, 사모펀드와 금융당국 당신들은 사악해! 에라이~ 지옥에나 가버려라!